2016年,投資理財界熱鬧的事情好多。各種寶寶破3%了、銀行理財破4%了、P2P跑路了、信托剛性兌付不再了,各種理財大招都熄火了。而如果再增加一個熱鬧,就是智能投顧。P2P平臺搖身一變,扎堆開發機器人理財 ,傳統金融機構也在緊跟,網上各種理財配置方案的小作坊也雨后春筍般在瘋漲。

有句老話說的好,風口來了,豬自然不會少。

客觀的說,小博一方面樂于見到資產配置、財富管理火熱,資產管理機構的專業價值終于得到認可;但另一方面也擔心行業被大量搞噱頭、短期撈一把的人玩壞了,如國外好好的P2P在國內硬被搞成了非法集資代言。更擔心大量老百姓沒搞明白就參與其中,結果發現不是那么回事。

那么,對于一個在資產管理行業從業十幾年的“老司機”而言,資產配置長啥樣呢?

 

資產配置的有效邊界

資產配置,幾乎所有人都聽過“國外著名學者指出,投資收益的91.5%由資產配置決定,擇時只占1.8%!

這幅圖,出自美國學者Roger C. Gibson,在1986年發表于《金融分析家》上的《組合績效的決定》一文,根據其與美林證券在1974~1983年發起研究的91項大型退休計劃項目的長期投資收益,證明資產配置是投資組合績效的主要決定性因素,擇時操作和證券挑選只起到了次要作用。

4年后,1990年, 馬科維茨因為他1952年提出的“資產組合選擇理論”獲得當年的諾貝爾經濟學獎。從此奠定了“資產配置”在財富管理行業中的核心地位,甚至被譽為“華爾街的第一次革命”。而馬科維茨的均值方差理論為現代資產配置理論奠定了基礎。

那么馬科維茨的資產組合選擇理論是什么樣的呢?簡單的說:

 一、投資任何金融產品,都有收益和風險。大媽都知道股票收益高風險也高,債券收益低但風險低。

二、不相關資產組合之后,奇跡出現了:收益不變風險下降。如50%的股票和50%的債券配置一個組合,組合的風險比單獨股票或債券的風險都低,但收益卻沒有降低。

三、組合資產間越沒有關系(相關系數低),組合風險越低。

四、形成組合資產之間的最優比例。下圖藍色的“有效邊界”曲線,就是投資組合里收益最大下,風險最小的股票和債券配置比例。這就是馬科維茨的均值方差模型。 

所謂客戶的資產配置,就是根據客戶的實際情況,如想賺多少錢,能虧多少,土豪還是屌絲,年輕人還是老年人,多久要用錢等,在“有效邊界”上找出最適合客戶的配置比例。

 

更重視背后的風險計量

馬科維茨的資產配置理論是1952年提出的,一個發展了快70年的理論,都經過了哪些進化?

我們不得不要給大家介紹一下資產配置屆的三大猛人:
      

一、資產配置“太祖”:馬科維茨的均值方差模型(1990諾貝爾經濟學獎)

最早的模型只考慮三個維度的變量:資產的預期收益率、預期波動率、以及資產之間的相關性。

我們知道,一個理性投資人總是希望資產的收益越高越好,同時風險越小越好,也就是說我們總是在風險一定的情況下希望最大化預期收益率,或者說在預期收益率一定的情況下最小化風險。馬科維茨以及威廉夏普憑借著這個思想分別拿到了諾貝爾經濟學獎。

其實這個邏輯在數學上很容易實現,我們用資產收益率除以風險的比值大小來衡量資產表現的好壞,夏普比率、特雷諾比率、索提諾比率等都運用了這個思想。而對于一籃子股票或者一籃子大類資產而言,我們只需要對資產給予不同的權重,建立一個資產組合,并且計算該資產組合的收益、風險,以及收益風險比指標,然后重復剛才步驟(比如10000次),重新給予資產不同權重并計算資產組合的收益風險比,最后比較這10000次收益風險比的大小,其中收益風險比最大的資產組合就是我們尋求的最優組合。

如由此衍生出的經典股債模型——60%股票+40%債券的經典組合。這一組合固然分散了部分風險,但因為資產種類僅兩種,風險降低的還遠遠不夠。尤其是發展到讓人眼花繚亂的金融投資品的現在,經典股債模型已乏善可陳。

      

二、資產配置“太宗”——斯文森的耶魯模型(耶魯大學捐贈基金管理者)

大衛.斯文森1985年上任耶魯大學捐贈基金管理人以來,12.8%的年化回報,30多年僅2009年虧過一次,神一樣的記錄!投資最難的不是賺多少錢,而是持續賺錢,不虧錢。這也直接說明了資產配置對收益持續、穩定的重要性。

所以耶魯大學捐贈基金市值在30年里增長了11倍之多,從1985年的近20億美元增長到2014年的238.95億美元。

耶魯模型將資產投資于相關性很低的一些資產中,該模型是多資產投資和現代組合理論最杰出的代表之一,組合利用馬科維茨模型均值方差的理念,通過配置于相關性較低的資產,分散風險,降低波動率。

關于“耶魯模型”,清科根據他的年報做了個統計,非常清晰:

這張圖可以清晰的看出“耶魯模型”和“股債模型”的區別以及演化:美債和美股兩個核心投資品種被邊緣化,加入房地產、油氣林礦、PE股權、對沖基金等多元化配置,堅持長期投資、定期調整,最大程度的分散風險,穩健增值。

大家看看自己手上的組合,是不是也慢慢找到點感覺,自家的鈔票未來該怎么配置?不過需要注意的是,耶魯模型對PE投資的偏愛以及高回報,在國內可否復制,也需要畫個問號。


三、資產配置“高宗”——達里奧的全天候模型(全球最大對沖基金橋水基金創始人)

美國金融屆的確是個猛人輩出的地方,達里奧創辦的橋水基金已取代索羅斯,成為全球最大的對沖基金。過去10年管理資產以每年25%的速率增長,現管理約1200億美元資產。橋水的“日常觀察(Daily Observation)”是全世界各大央行高管以及養老基金經理的必讀。

達里奧的“全天候資產配置模型”和前面兩者最大差異,簡單的說,就是在前兩者基礎上,發現一個資產的收益率很難測算,但風險卻相對容易計算。所以在配置各類資產的時,更重視背后的風險計量。 

“全天候基金”(綠線)的組合收益率的波動很小,在獲得與股票市場相同累積收益的同時時,其風險僅僅是股票市場風險的三分之一??珊唵卫斫鉃椋和瑯訌纳虾5奖本?,高鐵準時出發、準點到達,省心;飛機的確快,但不時晚點,起飛達到時間不定。經常兩地來回,最后發現還是高鐵節省時間省心。

至此,不得不提到馬科維茨本人一句著名的話:“資產配置是在投資市場上唯一的免費午餐”。

對于絕大多數人,包括不少專業人士,長期戰勝市場,是非常困難的。更何況你在市場上的對手,是武裝到牙齒的專業機構,搞不好還會咬你耳朵。所以,還是老老實實把錢交給專業的機構去打理吧。